近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问(wèn萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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